Tocamos el techo: este mi\u00e9rcoles 17\/09 el BCRA volvi\u00f3 a vender d\u00f3lares<\/strong> (ahora s\u00ed los del Fondo) en el Mercado Libre de Cambios luego de 5 meses, y por primera vez desde la implementaci\u00f3n del esquema de bandas en el marco del acuerdo con el FMI. Fueron USD 53 millones el mi\u00e9rcoles, y el jueves las ventas ascendieron vertiginosamente a USD 379 millones, a un precio de $1474,5 (banda superior). En la \u00faltima semana la incertidumbre aument\u00f3 a niveles exponenciales y los derrumbes en las cotizaciones de activos financieros argentinos le est\u00e1n marcando al gobierno que el esquema cambiario no da para m\u00e1s<\/strong>. Como reflexi\u00f3n final, las alternativas est\u00e1n entre asumir el error de no haber acumulado reservas durante el periodo de mayor oferta estacional de d\u00f3lares y girar hacia un esquema que permita acumular reservas m\u00e1s temprano que tarde, o conseguir financiamiento que permita mantener la m\u00fasica sonando al menos unos meses m\u00e1s.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Este mi\u00e9rcoles 17\/09\u00a0el BCRA volvi\u00f3 a vender d\u00f3lares\u00a0(ahora s\u00ed los del Fondo) en el Mercado Libre de Cambios luego de 5 meses, y por primera vez desde la implementaci\u00f3n del esquema de bandas en el marco del acuerdo con el FMI<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":110076,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[10304],"class_list":["post-147355","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria","tag-actualidad"],"yoast_head":"\n
En este contexto el equipo econ\u00f3mico parece no dar el brazo a torcer, con Caputo declarando \u201cvamos a vender hasta el \u00faltimo d\u00f3lar en el techo de la banda\u201d<\/em> y optando por endurecer el cepo cambiario<\/strong> a ALyCs (CRI 98 de la CNV) y a personas con cargos relevantes relacionados a entidades financieras (Comunicaci\u00f3n \u201cA\u201d 8332 BCRA), con el objetivo de contener el d\u00f3lar oficial y perder la menor cantidad de reservas posibles.
\u00bfC\u00f3mo llegamos hasta ac\u00e1?<\/strong>
Como desarrollamos en el newsletter pasado, en la previa a la elecci\u00f3n de la Provincia de Buenos Aires el equipo econ\u00f3mico se atrincher\u00f3 y quem\u00f3 recursos con tal de \u201cllegar\u201d al 7 de septiembre. El impacto del resultado los oblig\u00f3 a replegarse en la lucha por la contenci\u00f3n del d\u00f3lar, el cual abri\u00f3 el lunes 8 en $1450 (+$86,5). El intento por retomar el sendero del carry trade<\/em> con un BCRA que \u201caseguraba\u201d un precio de salida en el techo de la banda hasta las elecciones de octubre, dur\u00f3 poco. El plan del gobierno fue jugarse un pleno a la banda superior, cuya credibilidad ser\u00eda sostenida por el poder de fuego del BCRA, con aproximadamente USD 19.600 millones de reservas l\u00edquidas (engrosadas por los desembolsos del FMI por USD 14.000 millones). Si esta amenaza ten\u00eda efecto, es decir, si el mercado consideraba que con estos d\u00f3lares les alcanzar\u00eda para llegar hasta octubre sin una reforma en el esquema, los operadores tendr\u00edan incentivos a armar posiciones en pesos y no dolarizarse.
Nosotros creemos que este fue el puente al que apost\u00f3 Caputo hasta el 17 de octubre, d\u00eda en el que vence la \u00faltima LECAP antes de la elecci\u00f3n, para desde ah\u00ed s\u00ed, recurrir durante la \u00faltima semana a venta de reservas por parte del BCRA. Confiando en que todo marchase acorde al plan, el gobierno relaj\u00f3 fuertemente el apret\u00f3n monetario, dado que las tasas que pagaba el BCRA en las ruedas de liquidez a 1 d\u00eda bajaron 10 puntos porcentuales. Pero, como era previsible, el aumento de liquidez en el sistema y la ca\u00edda en las tasas en pesos presionaron sobre el d\u00f3lar. En este escenario, el equipo econ\u00f3mico reafirm\u00f3 su apalancamiento en la credibilidad (o el miedo) de la posible intervenci\u00f3n del Central, y jugar con un tipo de cambio siempre cerca, intentando no llegar al techo.
\u00bfPor qu\u00e9 el plan no funcion\u00f3?<\/strong>
No s\u00f3lo todas las se\u00f1ales macroecon\u00f3micas indicaban que el esquema monetario y cambiario era de transici\u00f3n hasta las elecciones nacionales del 26 de octubre, sino que el equipo econ\u00f3mico agrav\u00f3 la situaci\u00f3n atando la eventual soluci\u00f3n al resultado electoral. \u201c<\/em>Cuando la gente vote y en el congreso se den cuenta que no los quieren a ellos, lo quieren al presidente Javier Milei, entonces todo esto se empieza a ordenar\u201d <\/em>dijo Caputo. La derrota por 13 puntos funcion\u00f3 como catalizador de la expectativa del mercado post octubre, generando un desangre del mercado financiero.
En contexto: cuando se instal\u00f3 que, luego de octubre, el Tesoro deber\u00eda comprar d\u00f3lares, y que esa presi\u00f3n compradora va a depreciar el tipo de cambio, la respuesta del mercado fue cubrirse en (por ejemplo) las 2 semanas previas a la elecci\u00f3n. Cuando los agentes de la econom\u00eda dudaron de que el BCRA sostenga el precio del d\u00f3lar, actuaron en consecuencia (esta \u00faltima semana).<\/ins> Cuando el miedo a un cambio de esquema le gana a la renovada apuesta del equipo econ\u00f3mico por el carry, <\/em>ya es tarde.
Luego del resultado del 7 de septiembre, y de un Tesoro que ya no cuenta con los dep\u00f3sitos suficientes para seguir interviniendo, se vieron forzados a aflojar y replegarse hacia la banda superior. Ahora que el d\u00f3lar se encuentra en el techo, nuevamente intentan atrincherarse y aguantar, pero esta vez el mercado no espera y busca cobertura, adelanta que es inevitable un salto del tipo de cambio (lo cual genera un efecto profec\u00eda autocumplida). La principal raz\u00f3n es la necesidad de acumulaci\u00f3n de d\u00f3lares para hacer frente a los vencimientos de deuda de corto plazo, USD 6.800 millones hasta enero y otros USD 10.000 millones en manos de privados hasta fin del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Con un riesgo pa\u00eds arriba de los 1.400 puntos b\u00e1sicos, tambi\u00e9n se empieza a ver la necesidad de, no s\u00f3lo comprar para hacer frente a los vencimientos de corto plazo, sino que tambi\u00e9n para hacer frente a los USD 19.000 millones en manos de privados que vencen en 2027. No \u201cvolver a los mercados\u201d para obtener refinanciamiento tiene un importante efecto en las expectativas de depreciaci\u00f3n del tipo de cambio, y debido a la magnitud de los vencimientos, las valuaciones de los bonos comienzan a poner en precios una posible reestructuraci\u00f3n. Las paridades (relaci\u00f3n entre el precio de mercado y lo que el Tesoro est\u00e1 comprometido a pagar) ya alcanzan la zona del 45\/50% para los bonos m\u00e1s largos.
\u00bfQu\u00e9 se viene? La danza de los escenarios<\/strong><\/p>\n\n\n\n\n