{"id":162335,"date":"2026-08-14T19:22:00","date_gmt":"2026-08-14T22:22:00","guid":{"rendered":"https:\/\/infoecos.com.ar\/?p=162335"},"modified":"2026-08-14T19:22:01","modified_gmt":"2026-08-14T22:22:01","slug":"economiaargentina-desesperados-por-la-reactivacion-del-credito","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/infoecos.com.ar\/index.php\/economiaargentina-desesperados-por-la-reactivacion-del-credito\/","title":{"rendered":"#Econom\u00edaArgentina# Desesperados por la reactivaci\u00f3n del cr\u00e9dito"},"content":{"rendered":"\n

An\u00e1lisis del Centro de Econom\u00eda Pol\u00edtica Argentina <\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Retomando el an\u00e1lisis sobre la demanda de dinero, los \u00faltimos 3 meses registraron, seg\u00fan datos del BCRA, aumentos del M2 Privado Transaccional como adelantamos en la edici\u00f3n \u201cUn trilema estacional\u201d. All\u00ed indic\u00e1bamos que habr\u00eda un incremento de este agregado como resultado de la estacionalidad positiva que tendr\u00edan a partir de mayo los agregados monetarios. Pero, seg\u00fan el BCRA, hubo, adem\u00e1s, un crecimiento sin estacionalidad (s.e.). El agregado que la autoridad monetaria declara monitorear \u2013 aunque en los hechos las cantidades las maneje el Tesoro mirando el tipo de cambio \u2013 registr\u00f3 aumentos de 2,6% en mayo, 0,6% en junio y 1,8% en julio (en t\u00e9rminos reales y s.e.), aunque el acumulado de 2026 sigue en terreno negativo, marcando -1,4% (real s.e.).<\/p>\n\n\n\n

La actividad econ\u00f3mica no es el factor que explica esta din\u00e1mica y el comportamiento del cr\u00e9dito en pesos muestra una divergencia. Las l\u00edneas destinadas al consumo, que incluyen Tarjetas de cr\u00e9dito y Personales y representan ~45% de los pr\u00e9stamos totales, registraron contracciones en todos los meses de 2026, con un promedio mensual de -1,2% y un acumulado de -8,0% en el a\u00f1o en t\u00e9rminos reales. Por otro lado, el cr\u00e9dito comercial que representa ~40% del total e incluye Documentos a sola firma, Documentos descontados, Documentos comprados, Adelantos en cuenta corriente y Otros pr\u00e9stamos, comenz\u00f3 el a\u00f1o acumulando una ca\u00edda de -4,6% real a abril, pero luego creci\u00f3 durante 3 meses a un ritmo promedio del 2,0% real, por lo que el acumulado de 2026 se revirti\u00f3 (+1,1% real).<\/p>\n\n\n\n

La evoluci\u00f3n del cr\u00e9dito al consumo es m\u00e1s sencilla de entender, dado que el r\u00e9cord de morosidad en familias \u2013 que marc\u00f3 12,7% con Entidades en junio y que se agrava al 29,6% con Proveedores No Financieros de Cr\u00e9dito (PNFC) \u2013 y la nula respuesta (mediante pol\u00edticas) desde el gobierno, impuls\u00f3 al Sistema Financiero a cortar con el otorgamiento de nuevos pr\u00e9stamos.
\u00a0
La din\u00e1mica del segmento comercial es m\u00e1s rebuscada, dado que no coincide con el comportamiento de la actividad econ\u00f3mica y el consumo, ni tampoco con el cr\u00e9dito a familias. Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 est\u00e1n creciendo las financiaciones a empresas? Creemos que no se debe a pr\u00e9stamos para financiar inversiones ni para acompa\u00f1ar un aumento de la demanda, sino m\u00e1s bien como una necesidad forzada de medios de pago para hacer frente a pagos de sueldos\/aguinaldo, insumos, deudas previas y otras aplicaciones dirigidas a mantener en pie el negocio. La pregunta que se deriva es: si la situaci\u00f3n de las empresas fue mala durante todo el a\u00f1o \u00bfpor qu\u00e9 el cr\u00e9dito cay\u00f3 hasta abril y luego repunt\u00f3?<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, el segmento comercial se vio m\u00e1s beneficiado por la ca\u00edda en las tasas de inter\u00e9s impulsada por el gobierno a fines de febrero, con los Adelantos en cuenta corriente descendiendo de 41,3% TNA promedio enero-febrero hasta 26,1% TNA promedio marzo-julio (tasas reales negativas), mientras que los Personales lo hicieron desde 68,8% TNA a 66,8% TNA para los mismos per\u00edodos. En segundo lugar, creemos que las entidades prestamistas enfrentaron una redirecci\u00f3n de su liquidez hacia el segmento empresas, impulsado por (i) el freno en el otorgamiento de nuevos cr\u00e9ditos al consumo, (ii) la desaceleraci\u00f3n del segmento hipotecario y (iii) una menor demanda de pesos por parte del Tesoro en los \u00faltimos meses. En definitiva, podr\u00edamos estar viendo, en t\u00e9rminos de demanda de dinero, un impulso v\u00eda cr\u00e9dito comercial, pero no por una reactivaci\u00f3n de la econom\u00eda, sino por una mayor disposici\u00f3n a prestar de las entidades (y podr\u00eda estar impulsado principalmente por la banca p\u00fablica), una ca\u00edda en el costo de financiamiento y la necesidad de atender obligaciones de las empresas en una etapa de retroceso\/estancamiento.
\u00a0
La desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n puede ser, adem\u00e1s, un factor importante para la recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero, aunque el dato de julio super\u00f3 el guarismo de junio y marc\u00f3 2,1%, por lo que podr\u00eda entorpecer una hipot\u00e9tica remonetizaci\u00f3n. Por \u00faltimo, cabe plantear, aunque sea como pregunta, una cuesti\u00f3n metodol\u00f3gica, ya que el BCRA limpia el efecto estacional derivado de, por ejemplo, el pago de aguinaldos, pero puede que los datos est\u00e9n influenciados por una demanda de dinero no por dinamismo sino para pago de impuestos, dada la alta suba interanual de la recaudaci\u00f3n por IIGG a Sociedades en mayo, as\u00ed como tambi\u00e9n la postergaci\u00f3n de Ganancias de Personas Humanas de junio a julio.<\/p>\n\n\n\n

El gobierno parecer\u00eda reconocer las limitaciones e inconsistencias de su pol\u00edtica, y por eso impulsa medidas para flexibilizar el cr\u00e9dito en d\u00f3lares. Justamente ayer, jueves 13, Caputo anunci\u00f3 en conferencia de prensa una profundizaci\u00f3n de la desregulaci\u00f3n en esta materia: los bancos podr\u00e1n prestar a cualquier empresa hasta alcanzar el l\u00edmite de 15% de los dep\u00f3sitos en moneda extranjera. Esto habilita, seg\u00fan confirm\u00f3 el mismo ministro, un universo de alrededor de USD 5.800 millones prestables. En primer lugar, cabe tener en cuenta que esto no lo puede hacer Caputo. La ley de Presupuesto votada en el a\u00f1o 2009 de en su art. 63 dicta \u00abpermitir la constituci\u00f3n de dep\u00f3sitos en moneda extranjera en cuentas a la vista y dep\u00f3sitos a plazo, siempre que se destinen exclusivamente a la financiaci\u00f3n a prestatarios que tengan ingresos habituales provenientes directa o indirectamente de operaciones de comercio exterior y actividades vinculadas \u00ab. Caputo tiene que pasar el Congreso para permitir que se preste d\u00f3lares a cualquier empresa.
\u00a0
La insistencia con las regulaciones macroprudenciales apuntan a intentar una reactivaci\u00f3n del cr\u00e9dito, y ganar, adem\u00e1s, un poco de ox\u00edgeno adicional en lo cambiario, con un mayor flujo de d\u00f3lares en el Mercado Libre de Cambios (recordemos que estos pr\u00e9stamos se liquidan en el MLC por normativa). El gobierno ya avanz\u00f3 en la flexibilizaci\u00f3n del cr\u00e9dito en d\u00f3lares. Por un lado, el BCRA permiti\u00f3 a las entidades otorgar pr\u00e9stamos en moneda extranjera al sector privado no exportador, siempre que el fondeo en divisa provenga de la emisi\u00f3n de una Obligaci\u00f3n Negociable de plazo superior a un a\u00f1o. Por otro, ampli\u00f3 el universo prestable mediante el permiso al financiamiento a empresas con ingresos en moneda local que acrediten garant\u00edas por parte de una empresa exportadora. Recordemos que, durante la gesti\u00f3n Milei, el stock de cr\u00e9ditos en d\u00f3lares creci\u00f3 desde USD 3.500 a fines de 2023 hasta USD 24.800 a fines de julio de 2026, y s\u00f3lo en los primeros 6 meses de este a\u00f1o aument\u00f3 33,5%.
\u00a0
Esta flexibilizaci\u00f3n no necesariamente mejorar\u00eda la demanda de dinero, dado que, aunque los pr\u00e9stamos crean dep\u00f3sitos en moneda local, lo que define es la permanencia de esos pesos y, justamente, el deudor asumi\u00f3 una obligaci\u00f3n en moneda extranjera y tendr\u00e1 que re-dolarizarse. Eventualmente, podr\u00edan reactivar el cr\u00e9dito y reducir el costo de financiamiento, pero profundizando la din\u00e1mica binaria del consumo entre los sectores de bajos y altos ingresos (que son aquellos con mayor acceso a estos pr\u00e9stamos).<\/p>\n\n\n\n

En una econom\u00eda bimonetaria como la Argentina, es prudencial focalizar el cr\u00e9dito en d\u00f3lares a aquellos que generen divisas, resguardando el riesgo de descalce de monedas. Un pr\u00e9stamo en d\u00f3lares tomado por sujetos que no generan las divisas para pagar el capital y sus intereses tiene un efecto proc\u00edclico en el mercado cambiario, aumentando la volatilidad y la presi\u00f3n sobre el tipo de cambio (con las consecuencias que ya sabemos que eso genera). A su vez, aumenta la fragilidad del sistema frente a retiros de dep\u00f3sitos, en un contexto en que el Banco Central no cuenta con las Reservas Internacionales suficientes como para ofrecer un respaldo frente a desequilibrios y descalces.
\u00a0
Hasta ayer, las flexibilizaciones no hab\u00edan sido agresivas y tampoco mostraron un impacto en el ritmo de crecimiento del stock de cr\u00e9dito en moneda extranjera. Es por eso que el gobierno insiste en la receta. De hecho, en la conferencia de prensa del BCRA en el marco del Informe de Pol\u00edtica Monetaria del 2do trimestre, Bausili, hablando de las regulaciones macroprudenciales, indic\u00f3 \u201ces cierto, se preserv\u00f3 un sistema financiero de un riesgo de descalce, pero cuando uno observa la evoluci\u00f3n en el tiempo, se preserv\u00f3 un sistema financiero que es de los m\u00e1s chicos del mundo. Entonces, preservamos la nada misma\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Menos compras y m\u00e1s tasa<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las \u00faltimas dos semanas estuvieron marcadas por el primer episodio de tensi\u00f3n cambiaria en meses. En los primeros d\u00edas de agosto, y luego de una licitaci\u00f3n que retir\u00f3 una cifra r\u00e9cord de pesos ($3,8 billones), las tasas de inter\u00e9s mostraron subas en toda la curva de t\u00edtulos de deuda del Tesoro. Como la absorci\u00f3n de pesos en la licitaci\u00f3n fue muy agresiva, la liquidez del Sistema Financiero se achic\u00f3 repentinamente y el equipo econ\u00f3mico contuvo la din\u00e1mica de tasas para evitar una disparada. Para esto, el Tesoro transfiri\u00f3 pesos desde su cuenta en el Banco Central al Banco Naci\u00f3n (donde esos pesos si forman parte de la liquidez del sistema) para que este opere como prestamista de \u00faltima instancia. La idea de fondo es que, si el Tesoro movi\u00f3 pesos para mantener las tasas del mercado de dinero relativamente estables, pero en niveles m\u00e1s altos, el aumento de la tasa fue buscado (no solo brinda liquidez para reducir la volatilidad). Es decir, si antes el BCRA operaba como prestamista de liquidez diaria al 20% TNA, ahora el Tesoro lo hace a trav\u00e9s del Banco Naci\u00f3n, pero ofreciendo tasas de alrededor del 23% TNA (tasas a 1 d\u00eda). Si bien 3 puntos porcentuales parecen poco, la se\u00f1al de alza en los rendimientos tiene fuerza y mayores efectos a medida que se estiran plazos. La raz\u00f3n para buscar una mayor tasa es controlar el d\u00f3lar. Esa suba genera un mayor atractivo al carry trade, ya que mayor tasa y tipo de cambio permiten reducir el riesgo al inversor. La intenci\u00f3n es, temporalmente, ayudar a contener el d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Ahora bien, para mostrar que el Tesoro conf\u00eda en que en el corto plazo las tasas retomar\u00e1n su sendero decreciente (porque acompa\u00f1ar\u00e1n a la baja de inflaci\u00f3n) se realiz\u00f3 una licitaci\u00f3n sin opci\u00f3n de t\u00edtulos con m\u00e1s de seis meses de plazo (algo que no se ve\u00eda desde la elecci\u00f3n), para evitar pagar estas tasas m\u00e1s elevadas durante mucho tiempo. El resultado fue una gran concentraci\u00f3n de los vencimientos: el 73% fue una letra tasa fija a tres meses y medio (S30N6) a 2,11% TEM (el resto fue 14% en CER (X29E7) y 13% restante en t\u00edtulos d\u00f3lar linked con vencimientos a 45 y 75 d\u00edas).<\/p>\n\n\n\n

El otro frente clave para el precio del d\u00f3lar es l\u00f3gicamente la oferta. All\u00ed reapareci\u00f3 el gran viento de cola de este a\u00f1o: el precio del petr\u00f3leo, que volvi\u00f3 a subir a los USD 91 por barril. La combinaci\u00f3n de mayor tasa (desincentivando la compra) y mayor oferta (o expectativa de oferta) le dieron algo de respiro al d\u00f3lar, que retrocedi\u00f3 casi 10 pesos desde los m\u00e1ximos mientras el BCRA mostr\u00f3 compras dos compras por m\u00e1s de USD 50 millones por primera vez en el mes.<\/p>\n\n\n\n

La pregunta trascendente es \u00bfqu\u00e9 fue lo que desencaden\u00f3 presi\u00f3n cambiaria y menores compras de reservas del BCRA? La baja (aunque sea temporaria) de los precios del petr\u00f3leo puede haber influenciado, a los que se sumar\u00eda la peor estacionalidad del segundo semestre, el turismo emisivo por las vacaciones de invierno, una posible advertencia de Kristalina Georgieva acerca del valor del d\u00f3lar y un mal resultado del oficialismo en una de las encuestas m\u00e1s miradas por el mercado.<\/p>\n\n\n\n

Pero lo m\u00e1s importante fue, en realidad, la reacci\u00f3n del gobierno y los mensajes que deja para la previa electoral del a\u00f1o que viene: lo que sea para contener el tipo de cambio.
As\u00ed entonces, mientras todo parec\u00eda controlado, el gobierno, a trav\u00e9s del BCRA, decidi\u00f3 vender t\u00edtulos d\u00f3lar linked por cerca de USD 1.500 millones (julio fue el tercer mes de mayor compra de d\u00f3lares -2.160 millones-). El resultado: el stock de t\u00edtulos d\u00f3lar linked en manos de privados super\u00f3 los USD 10.000 millones por primera vez desde la elecci\u00f3n. Es decir, se lleg\u00f3 al momento de tensi\u00f3n cambiaria con una herramienta relativamente saturada y sin liquidez en el sistema como para absorber m\u00e1s t\u00edtulos d\u00f3lar linked (por la fuerte contracci\u00f3n de liquidez de la licitaci\u00f3n pasada).<\/p>\n\n\n\n

Por lo mencionado, el manejo de este sacud\u00f3n cambiario se centr\u00f3 m\u00e1s en la tasa de inter\u00e9s y la reducci\u00f3n del ritmo de compras del BCRA que en ventas de futuros y d\u00f3lar linked. De cara a la elecci\u00f3n, creemos que el patr\u00f3n ser\u00e1 el mismo, porque dif\u00edcilmente alcance con derivados como coberturas cambiarias.
En definitiva, el escenario para 2027 implica administraci\u00f3n de reservas (menores compras al principio y ventas m\u00e1s cerca de la elecci\u00f3n) y volatilidad de tasas. La contracara de esta decisi\u00f3n es que va a contramano del proceso de extender los vencimientos de deuda en pesos para despu\u00e9s de la elecci\u00f3n, ya que la volatilidad de tasas afecta m\u00e1s a los t\u00edtulos con mayor duration, incluso si ajustan por TAMAR.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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