{"id":166246,"date":"2026-10-25T18:55:23","date_gmt":"2026-10-25T21:55:23","guid":{"rendered":"https:\/\/infoecos.com.ar\/?p=166246"},"modified":"2026-10-25T18:55:31","modified_gmt":"2026-10-25T21:55:31","slug":"informe-cepa-sacando-cuentas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/infoecos.com.ar\/index.php\/informe-cepa-sacando-cuentas\/","title":{"rendered":"* Informe CEPA *: Sacando Cuentas"},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

El pasado mi\u00e9rcoles 14 de octubre se llev\u00f3 a cabo la primera licitaci\u00f3n quincenal del mes y los resultados dejaron varios aspectos para analizar. <\/p>\n\n\n\n

En esta licitaci\u00f3n, la Secretar\u00eda de Finanzas ten\u00eda como objetivo renovar los $4,85 billones que venc\u00edan de la LECAP con vto. el 16-oct (S16O6), es decir, un monto relativamente inferior al promedio de las \u00faltimas licitaciones (alrededor de $10,0 billones). Para ello, ofreci\u00f3 un men\u00fa de 4 instrumentos de deuda: <\/p>\n\n\n\n

–    LECAP con vto. el 29 de enero de 2027 (S29E7), 
–    Bono DUAL que ajusta por el mayor rendimiento entre TAMAR\/LELINK a enero de 2028 (TMVE8)
–    Bono TAMAR con vto. el 31 de agosto de 2028 (TMG28)
–    Bono DUAL que ajusta por el mayor rendimiento entre TAMAR\/CER a diciembre de 2029 (TXMD9)<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan se inform\u00f3 oficialmente, entre los t\u00edtulos enumerados se colocaron un total de $6,6 billones, lo que implicar\u00eda un rollover de 136,1%. Pero, en realidad, el n\u00famero es mentiroso, ya Caputo ensuci\u00f3 los datos con un artilugio en la operatoria. Lo que pas\u00f3 fue que, en la previa a licitaci\u00f3n, el MECON arregl\u00f3 un intercambio de deuda de manera bilateral, probablemente con alguna entidad financiera que ten\u00eda en su cartera una LECAP a noviembre de 2026 y un bono TAMAR a agosto de 2027. El MECON le recompr\u00f3 esa deuda, inyectando $0,6 billones, y dicha entidad fue a colocarlos a la licitaci\u00f3n, generando no s\u00f3lo una sobreestimaci\u00f3n del refinanciamiento de la LECAP que venc\u00eda, sino tambi\u00e9n la extensi\u00f3n de los plazos. Neteando este efecto, la colocaci\u00f3n en la licitaci\u00f3n implic\u00f3 un rollover de 122,5% y un efecto monetario contractivo de $1,1 billones.<\/p>\n\n\n\n

La particularidad de este men\u00fa fue que volvi\u00f3 a incluir t\u00edtulos con vencimientos al pr\u00f3ximo gobierno, algo que Finanzas no pudo hacer en las anteriores 4 licitaciones como parte de su estrategia de extensi\u00f3n de vencimientos y allanamiento de 2027. Hasta ahora la deuda ven\u00eda con un fen\u00f3meno unificado: el costo de la deuda del Tesoro se encareci\u00f3 tanto en el segmento en moneda local como en el de moneda extranjera, lo que llev\u00f3 a que el Tesoro deje de colocar en pesos a 2028 durante 4 licitaciones (hasta esta) y a la suspensi\u00f3n de la colocaci\u00f3n de Bonares (que todav\u00eda sigue, siendo la \u00faltima la cuarta sin colocar AO29). Pero a partir de esta colocaci\u00f3n, se disociaron.<\/p>\n\n\n\n

Creemos que el disparador de la disociaci\u00f3n mencionada recae en la primera vuelta de presidenciales en Brasil. Como mencionamos en la edici\u00f3n anterior, el desempe\u00f1o de Bolsonaro provoc\u00f3 una apreciaci\u00f3n del Real, lo que le dio un respiro a la competitividad relativa Argentina y le dio lugar al BCRA para comprar reservas a un precio similar al pre-elecciones en el pa\u00eds vecino.<\/p>\n\n\n\n

Al relajarse la presi\u00f3n sobre el tipo de cambio, disminuye la expectativa de depreciaci\u00f3n y se vuelven a reactivar los motores del carry. Adem\u00e1s, la aceleraci\u00f3n en la compra de reservas del BCRA, inyect\u00f3 una buena cantidad de pesos a la Base Monetaria, lo que relaj\u00f3 las condiciones de liquidez e impuls\u00f3 las cotizaciones de lo bonos en moneda local. De esta manera, y de sostenerse este panorama cambiario, es probable que Finanzas pueda obtener buenos resultados en colocaciones en pesos, aunque hay que considerar que as\u00ed como vino se puede ir, dado que la segunda vuelta entre Bolsonaro y Lula es este domingo 25. Si la din\u00e1mica del Real se da vuelta, el fen\u00f3meno descripto volver\u00e1 a fojas cero.<\/p>\n\n\n\n

Entre los factores a tener en cuenta para analizar si los t\u00edtulos en pesos pueden seguir s\u00f3lidos tambi\u00e9n se encuentra la demanda de dinero estacional a fin de a\u00f1o. Noviembre y especialmente diciembre son meses con hist\u00f3rica estacionalidad positiva: la econom\u00eda demanda m\u00e1s medios de pago, lo que podr\u00eda presionar sobre las tasas de inter\u00e9s. Si el gobierno, como ya ha hecho este a\u00f1o, decide no inyectar dinero (y tal vez convalidar un mayor tipo de cambio), la suba en las tasas de inter\u00e9s podr\u00eda golpear fuerte al rendimiento de los t\u00edtulos en pesos, principalmente a los de mayor plazo, que son los que Finanzas busca colocar.<\/p>\n\n\n\n

Otro factor clave para la demanda de dinero es la actividad econ\u00f3mica, y los \u00faltimos datos no son prometedores. Esta semana se conoci\u00f3 el dato de EMAE correspondiente al mes de agosto, el mercado esperaba una recuperaci\u00f3n del 1,1% luego de la ca\u00edda del 2,9% pero el dato del INDEC sorprendi\u00f3 con una suba de tan solo 0,1%. El dato confirma que la econom\u00eda no cay\u00f3 en julio ni por el mundial, ni por la lluvia.<\/p>\n\n\n\n

El gobierno mira al norte<\/h2>\n\n\n\n

El pr\u00f3ximo domingo se realiza la segunda vuelta presidencial en Brasil y, salvo una recuperaci\u00f3n heroica, Flavio Bolsonaro asumir\u00eda la presidencia el pr\u00f3ximo primero de enero. Desde su victoria en primera vuelta se conocieron detalles de su plan econ\u00f3mico, una agenda de ajuste al estilo Milei que busca recortar el gasto en 1,5% del PBI. El objetivo, seg\u00fan Flavio B., es controlar la inflaci\u00f3n y lograr una baja en la tasa de inter\u00e9s desde los niveles actuales (13,75%). Como desarrollamos en la edici\u00f3n anterior, el mercado reaccion\u00f3 con euforia al resultado en primera vuelta, pero desde entonces los bonos y las acciones devolvieron parte de la suba. Aunque se price\u00f3 parte del Flavio B. favorito, el mercado puede reaccionar de manera positiva de nuevo, si se concreta su victoria. Esta situaci\u00f3n podr\u00eda darle algo de espalda financiera al gobierno de Milei. Sin embargo, vale la pena recordar que en la primera vuelta esa espalda fue temporaria y s\u00f3lo dur\u00f3 tres d\u00edas, para luego retomar el comportamiento del resto del mundo e, incluso, mostrar un peor rendimiento respecto a pa\u00edses comparables durante la semana pasada.<\/p>\n\n\n\n

El otro frente electoral relevante son las elecciones de medio termino en Estados Unidos el martes 3\/11. El impacto en el pa\u00eds corre por dos frentes: primero porque se trata del principal aliado de Milei, que intervino en las elecciones de octubre del a\u00f1o pasado habilitando, temporariamente, parte del swap por USD 20.000 millones y que, tanto Luis Caputo y como Scott Bessent, sostienen que podr\u00eda repetirse para el a\u00f1o pr\u00f3ximo. Segundo, por la implicancia en los mercados internacionales: el escenario prev\u00e9 una fuerte victoria de los dem\u00f3cratas que, por razones inversas, podr\u00eda implicar una baja en las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Como mencionamos en el newsletter anterior, la suba de las tasa se vincula a tres patas: inflaci\u00f3n, d\u00e9ficit e inteligencia artificial. En el primero de los temas, no hubo grandes novedades. En relaci\u00f3n al d\u00e9ficit, el secretario del Tesoro Bessent sabe que es necesaria alguna medida concreta para controlar las tasas. De hecho, coment\u00f3 recientemente que \u00e9l era como el casino pero que un casino \u201cjuega por probabilidades, no gana todas las manos\u201d. Si bien es de esperar que hasta las elecciones no haya ning\u00fan tipo de ajuste fiscal, podr\u00eda esperarse gestos en esa direcci\u00f3n despu\u00e9s de la misma, pensando en las presidenciales de 2028. Hay que recordar que los intereses de la deuda representan hoy el principal gasto del gobierno de Trump y se proyecta que, de cara a las pr\u00f3ximas presidenciales, la deuda alcanzar\u00eda 128% del PBI. En paralelo, los aranceles que en 2025 representaron una fuente relevante de recaudaci\u00f3n, fueron declarados inconstitucionales por la Corte Suprema. Si Trump quisiera compensar parte de ese efecto, podr\u00eda llegar a impulsar, seg\u00fan sus propios dichos, regal\u00edas sobre explotaciones de petroleras norteamericanas en Venezuela. Attenti. En definitiva, las se\u00f1ales fiscales, forzadas o voluntarias, podr\u00edan ser la primera v\u00e1lvula de escape a la actual suba de tasas. <\/p>\n\n\n\n

La segunda se\u00f1al, m\u00e1s dolorosa para el mercado, podr\u00eda deberse a la reducci\u00f3n de las expectativas de inversi\u00f3n en IA (que tambi\u00e9n afecta el crecimiento de EE. UU). Una victoria por parte de los dem\u00f3cratas podr\u00eda significar el inicio de mayores controles y regulaciones a las empresas de IA, en contrapartida con la actual posici\u00f3n de Trump. Esto podr\u00eda reducir el apetito del mercado por estas empresas, y por lo tanto, aplazar el IPO (Inicial Purchase Offering, la salida a bolsa y la obtenci\u00f3n de financiamiento) de Open AI y Anthropic. Poder cumplir con las promesas de inversi\u00f3n (contratos en algunos casos) es fundamental para ambas compa\u00f1\u00edas.
Finalmente, con relaci\u00f3n a la relevancia de la IA como causa de largo plazo en las tasas de inter\u00e9s, impact\u00f3 la noticia del 8 de octubre: Open AI tendr\u00eda ingresos anualizados por USD 50 mil millones, lo que representa USD 20 mil millones menos que lo \u00faltimo comunicado por la empresa. La mayor incertidumbre acerca de la capacidad de financiamiento de los compromisos de inversi\u00f3n inici\u00f3 una baja en la tasa de inter\u00e9s a 10 a\u00f1os de Estados Unidos de 0,35 p.p. En definitiva, resulta macroecon\u00f3micamente relevante ver los ingresos de estas empresas, ya que dictan si los niveles de demanda de cr\u00e9dito por inversi\u00f3n son sostenibles (y por lo tanto son necesarias tasas m\u00e1s altas) o no y la demanda de fondos ser\u00e1 menor de lo que se espera hoy en d\u00eda, dando lugar a una baja en las tasas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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